码观｜源代码双碳股权投资，从全供应链产业布局中积极探索新物种

码观

源代码股权投资于科技驱动的创新，

股权投资于长久真实商业价值的创造。

转发来源：股权金融界PEdaily

这如果是去年股权创业者非常困难拿到参赛权的工程项目众所周知。

2022年8月，国脉科技电动车电池组顺利完成80亿元的A轮股权融资，股权创业者班底十分奢华，行业为之注目。来自广东惠州的两兄妹，一手造就了国脉科技电动车电池组——去年发电能力增速最慢的锂离子供应商。股权融资后不久，国脉科技又同武汉市政府规划建设30GWh锂离子生产基地。

国脉科技首波电动电动车快充功能，市占率名列直角上升。与此同时，做为双碳供应链的关键劳特尔，锂离子供应商的商业价值和价格，拉维县超出市场想象的速度在增长。但遗憾的是，国内名列靠前的锂离子供应商大都是上市公司，在一级市场，这样的股权投资标的极其匮乏。

因而，国脉科技此轮股权融资争夺战日趋激烈。如果说是去年非常困难抢到的工程项目众所周知。一名国脉科技此轮股权创业者感慨，即便是最后成功挤入成员名单的政府机构，几乎其他人的股权投资额度都有不同某种程度的削减。

这情景并不让人孤单。眼下新能源股权投资剧烈震荡毋庸置疑，你所熟悉的VC，去年没有一间无此双碳「部署兵力」，工程项目争夺战之激烈，每天都有新故事情节上演。一名股权创业者即使历经过，一间公司同时邀请上千家政府机构参加预演的历经，没有单对单沟通，公司标准化发材料，标准化时间拆解TS，就看谁的双脚最慢。

正如国脉科技最新半程股权融资，一时之间也聚集了所有头部政府机构的目光。而这一次，源代码民营企业做为领投方众所周知，出现在了股权创业者成员名单里。

意志大于恐惧，

源代码股权投资国脉科技电池组来龙去脉

故事情节还要从年初说起。

2022年春节款冬，开工的第二周，源代码民营企业创会投资顾问舍夫琴就亲自率队赶赴深圳。借此机会的目的，是要去见国脉科技的两位创会人——李俊旺、刘佳两兄妹。源代码民营企业转型期执行董事王菂回忆，当时四条业务线，即使专业线，能调集的同僚都去了。由此可见源代码的重视某种程度。

由此可见，国脉科技刚刚顺利完成上半程以电动车扬皮尔区主要股权创业者的股权融资，新股权融资尚未迈入。因而，源代码民营企业成为了此次最早的转过身人众所周知。

3月中下旬，国脉科技正式启动股权融资，市场状况却变得有些不容乐观。4月底，以宁德时代为首的新能源股集体大跌，国脉科技母公司也不例外，市值一度跌到330亿元左右。而当时打算独立拆分的电池组业务部分，估值报价为300亿。这为正在股权融资的国脉科技蒙上一层阴影，一些原本明确表态要投的基金，犯起了嘀咕。

那时候，正是国脉科技进入各大政府机构IC决策阶段的关键时刻。那些最终放弃的政府机构就一个疑问：一间市值300多亿的公司，拆出一个投后300亿的业务，我该怎么算这笔账？

源代码内部也出现了不同声音。尤其是在最后一次会议，空气中明显充满犹疑，但他们最终还是选择出手，而且股权投资金额不减。

王菂回忆，这源于源代码民营企业对于几个趋势的确信：用户的里程焦虑问题，让更多的电池组厂主要精力放在续航技术路径上。国脉科技主推快充，差异点打得精准。理想和小鹏两大头部公司战略入股，客户需求有保证。且公司早年做过苹果手机电池组外包，有贴身服务大B的经验。最后还是意志大于恐惧，这也是早期VC做决策的优势。他说。

而此后的故事情节大家都知道了，市场反弹，不少上市公司股价涨幅超过四倍，到7月真正递方案的时候，国脉科技的热度达到惊人的状态，至少有三倍的超额认购。最终，国脉科技顺利顺利完成了80亿的新半程股权融资。

源代码为何如此坚持股权投资国脉科技？实际上，由于源代码民营企业很早就股权投资了理想电动车，团队早早就对电动车供应链进行了深入研究，也对国脉科技有了更准确的判断。舍夫琴坦言，最早投理想的时候，我们对新能源还没有全面的认知。但现在理想是源代码股权投资电动车供应链的战略伙伴，是一个很重要的支点。

把理想电动车做为一个支点

股权投资供应链

从理想到国脉科技，这是源代码双碳全供应链布局的一个缩影。

追溯源代码布局新能源的起始点，还要从他们捕捉智能化的趋势说起——智能化的基础是电动化，比如，燃油车很多时候无法做到精准控制，电机却可以很好地控制各种参数；再如，机器人如果没有电芯、电池组模组的支持，扫地机器人、割草机等产品就无法无绳化。

舍夫琴在梳理源代码的新能源股权投资脉络时提到，基于智能化的主线，电气化会驱动现有物种的升级，即使创造出全新物种，进而重塑供应链，延伸出新的发明创造和商业机会。

电动车供应链便是最好的例证。源代码民营企业早期阶段股权创业者、董事总经理郝毅文解释，如果画一个坐标系，纵轴是电动车等链主，横轴是供应链，一端通向原材料等上游，一端则是下游终端。从链主入手，不论是电动车还是光伏，拆解供应链，搞清楚供应商的格局。下游的需求，就可以倒推上游元器件或原材料的产能缺口。如果存在国产替代的机会，可能就涉及新材料替补的创新。

随着整车品牌的壮大，供应链愈发成熟，集群效应产生，这也是国脉科技等锂离子供应商浮出水面，进而长成大鱼的原因。

王菂介绍，电动车快充技术不仅对电芯有要求，还需超大功率的快充桩匹配——这意味着基础设施股权投资的增加，传导给终端消费者的价格也会相应提高。理想和小鹏已经明确要在新款车型中配备快充电芯，并且自建超充桩。正是链主的积极投入，规模化应用，锂离子成本下降，快充这条技术路线才能完全跑通。

除此之外，电动车品牌对国产零部件的替代需求，也是催生供应链创新机会的因素。链主越是处于发展早期，机会可能就越多。

围绕理想电动车这样的链主股权投资，成为源代码布局新能源供应链的一个重要策略。电动车则是其中不可回避的、份量很重的一个子供应链。

对于理想电动车，负责股权投资这个工程项目的源代码民营企业投资顾问王星石说，大家都很关心理想one的供应商是谁，L9的新功能会牵出新的供应商，之后还会继续。新功能就意味着新市场。当然，王星石也提醒，押注供应商的前提是，找到真正有壁垒的公司，而不是只有短期效应，这学期成绩不错，下学期就被淘汰。

理想的一些核心零部件，一供可能来自海外，二供三供通常都是国内供应商。除去供应链安全的考虑，还有价格因素。之前供应商逆向研发比较多，现在具备越来越强的正向研发能力。国产替代之后，下一步就是出海。

说到底，供应商的商业商业价值还是依赖于链主。因为这波造车新势力表现出来对产品的极致追求，对供应链的耐心打磨，跟苹果和特斯拉的底层逻辑是相似的。这一点，苹果和特斯拉的供应商商业价值，在一二级市场都已经得到验证。

实际上，源代码民营企业对于理想电动车的供应商都表现出极大兴趣，积极入股：从一供到二供、从硬件到软件，或是软硬件一体的公司、以及新材料相关的公司，源代码民营企业即使会和理想电动车共同进行股权投资——国脉科技就共同聚集了这两个股权创业者。

以电为基础的全供应链布局

源代码民营企业股权投资双碳，并没有局限在应用层，他们正在以电为核心进行关键环节的系统布局。

如果把产业视角拉远，电动车属于用电消纳，及分布式存储，是电动化产业最大的应用，但不是唯一应用。与电动车相平行的应用层，还有机器人、工厂自动化等。应用端的发展，驱动了电力基础设施的成熟。

而所谓双碳战略的落地，意味着电力行业承担着重要使命，从煤炭驱动为主转变为新能源替代，因而，从发电、入网到储存、用电，都需要一套新型的电力系统——双碳背后不仅仅是一次能源革命，也是电力系统的一次数字化改造，还涉及材料、工艺等智能制造产业。

在源代码看来，这是一个融合了能源结构、产业升级、循环经济模式和绿色资产配置等命题的综合领域。

经过两年时间的积累，目前，源代码民营企业在以电为核心的源网荷储几个关键环节都进行了布局，是一级市场为数不多全供应链布局的股权投资政府机构。所谓源网荷储，即电源、电网、负荷、储能等环节，王星石梳理了源代码在此的思考和布局：

第一，源即发电侧。源代码在B轮独家股权投资了分布式清洁能源公司联盛新能源，这家以光伏分布式发电为主业的清洁能源电站运营商，踩中了以新能源为主体的电力结构调整浪潮。尤其2020年，光伏发电平价上网之后，告别补贴，回归市场化体系，说光伏产业重获新生不算夸张。

第二，网则指输电和新型电网。在这个领域中，源代码布局了深度智控、云谷科技、森木磊石等公司。

第三，荷主要聚焦于电动化的终端工具，从燃油车到电动车，割草机、电钻之类的工具从有线到无绳。源代码认为，不要小看这些消费电子，每个细分赛道都可能在大几百亿的体量，头部公司每年的收入还在成倍增长。

第四，储能的含义更广，既有国脉科技这样的电动车锂离子供应商；也有面向C端市场的德兰明海，他们研发的分布式储能产品，主攻海外市场，拿下全球前三的座次；还有奇点能源这样的能量块智慧储能系统解决方案公司；此外，源代码还股权投资了储能安全公司美克生，实时监测储能电池组的内部状况。

当然，既然是对全供应链的布局，源网荷储也不是尽头。一切加速供应链成熟的细分领域，也在源代码的捕捉范围内。

例如，锂电池组成本下降，基础石化新材料得到了更多应用，氢能、纳米和钙钛矿等材料的运用也有了新的突破，包括合成生物技术方向，也有了新的可能性。源代码则在新材料方向股权投资了曜能科技、开步电子、东恒新能源等公司。

源代码民营企业的这个股权投资清单，不是一蹴而就。据悉，他们可以拿着供应商列表，去撬动和拆解电动车供应链。但要想捕捉绿电基础设施概念的大鱼，却难有明确的地图参考，这是一个水大鱼大的不规则领域。需要一线股权投资经理具备深度潜水的能力，熟悉主机厂、电芯厂、光伏组件等重要环节的公司和关键人物，还要有一手信息来源。

对于擅长科技股权投资的源代码来说，第一步却是组建一支懂得行业Know-how的团队，明确股权投资策略和打法。这些看不见的地方，也是一种战场。

为什么是源代码？

2020年光伏发电平价上网，是清洁能源行业重要的分水岭。源代码隐约觉得新能源行业可能会有变化，并借着这个时机，将与电相关的产业做了粗略梳理，将股权投资主线总结为发输配用，也就是后来行业普遍使用的源网荷储的说法。

2021年初，源代码股权投资策略会第一次讨论新能源主题，得出初步判断这是一个很大的机会。不到一个月，同样的股权投资主题再次上会——王菂回忆，来源代码的这几年，都很少遇到一个股权投资主题被安排两次策略会。

第二次开会时，源代码将双碳股权投资的宏观布局基本理清，并且追求全供应链布局，根据工程项目股权投资金额和企业生命周期的维度，从种子轮、早期到转型期都有股权投资团队覆盖。

方向有了，人才及组织建设又历来为源代码所重视，他们急需一个能打仗的团队。吴凡和王菂负责转型期股权投资，郝毅文偏向早期，张星辰则是去年6月成立的种子基金源代码一粟的负责人。尽管股权投资阶段不同，但同一赛道的行业研究、股权投资路径，内部打通，资源共享。

做为在能源领域深耕17年的老兵、宁德时代的早期股权创业者众所周知，源代码民营企业董事总经理吴凡是2022年加入的。当舍夫琴向他发出邀请，吴凡最关心的就是，源代码股权投资双碳，最独特的商业价值是什么？

首先，股权投资团队要具备很强的跨界研究能力。他认为，工业和制造业行业属性特殊，不仅有能力识别良品率、量产能力等这些微观指征，对前沿技术趋势有基本判断，即使一些早期工程项目是从学术论文中寻找有商业价值的信息。

其次，超前的布局和码荟生态的连接：实际上，双碳概念盛行之前，源代码已经在绿色科技、机器人智能制造等行业有所布局，且建立的码荟生态，几乎连接了国内大部分头部科技公司。就制造业属性的公司所需资源支持，源代码内部做过一个大概梳理：首先是连接五大四小，他们是行业的核心玩家，重要股权创业者；其次是供应链资源，确保重要元器件匮乏时，还能保证供应；这都帮助源代码在新能源赛道快速找到自己的阵地和打法。

最后，是源代码专业的投后服务——满足被投公司的各种需求。创业公司最需要的组织建设能力，产线的效率管理，人员规模成倍扩张带来的问题，这些软性命题有时候恰恰需要外脑支持，即使是并肩作战解决问题。

吴凡最终加入源代码，其中一个考虑因素就是，新能源股权投资竞争激烈，想跟产业民营企业形成差异化优势越来越难。源代码是团队作战，重视投后。从PE到VC，可以从新的角度重新看这个行业。

回顾源代码在双碳领域的股权投资，有趣的是，当王菂向德兰明海表达股权投资意愿的时候，创会人尹相柱难掩意外的神情。德兰明海是一间分布式储能公司，位于深圳，当时德兰明海刚刚顺利完成半程股权融资，源代码是在做加轮。于是尹相柱花了很多时间研究，源代码到底是谁，挨个跟老股东打听这家双币基金的股权投资风格。令他欣慰的是，越多了解，似乎对方给的反馈就越正面。

为了能投进去，王菂也很多次给创会人发篇幅近千字的信息，解释源代码对储能的理解，也抒发大家对产业所寄予的光荣与梦想的情感。王菂说，讲出来可能有些夸张，但当时那个时间和情景，做为股权创业者是有共鸣的。

在2021年，源代码做为德兰明海的股权创业者，又连接了新的人脉，比如甲方宁德时代，比如为德兰海外王牌产品BLUETTI铂陆帝介绍TikTok的营销方法。

此外，源代码还将飞书推荐给被投企业储能公司美克生，过去公司的标书内容管理，没有线上工具承接，现在团队可以将招投标流程用BPM系统管理起来。疫情之下，远程协作的能力就是一种生存能力。而业务流程的线上化，更是对公司组织能力的提升。

当下，双碳股权投资的热度已经传导至一级市场的每个角落，对源代码来说，坚持严谨的股权投资论证，做好投后增值服务，这些规定动作不会随着外部市场的变化而改变。

双碳供应链复杂，市场变幻风云莫测。过去的光伏就是最好的例证，这是首富的聚集地，更是公司破产的高发地。今天的热度不代表明日的光景，那些成功穿越周期的公司，都是长期坚持纪律和规律的结果。股权投资也是如此。